香港9号牌公司：壳价走势与市场需求
在香港，这几年价格涨幅比房地产更快的资产，答案可能是9号牌公司的壳价。表面上看，香港房价近年涨势汹涌，投资房地产的回报似乎相当可观；但相比9号牌公司的价格，楼市升幅只是小巫见大巫。所谓9号牌公司，指的是经香港证监会核准经营的资产管理公司。由于证监会将资产管理业务列为第9类受规管活动，资管牌照也俗称“9号牌”。
香港市场上较为常见的牌照还包括1号牌（券商经纪业务）、4号牌（投资顾问业务）及6号牌（保荐人业务）等。9号牌为何越来越吃香？回顾5年前，几乎没有人想过“沪港通”“深港通”会真的在短期内开通，“债券通”业务也会随之开放，令香港的券商及资管业务牌照变得“一牌难求”。
特别是最近两年，越来越多的内地私募基金公司赴港设点，9号牌成为这些公司的标配。部分机构不仅成立9号牌公司，还同时申请1号、6号牌，从而对外可以宣称具备“全牌照”业务能力——毕竟在香港取得券商业务的难度要比在内地低得多。内地私募基金在海外设立资管公司后，也能更便利、更自由地进行海外资产配置与资金安排。
有内地私募基金表示，若无法自行设立合适的9号牌公司，基金可能至少需要付出0.2~0.3%的通道费，才能开展海外资产管理活动。至于内地的基金公司和券商等“正规军”，早在更早一轮QDII业务开放之际，便已大举赴港设立资产管理公司。
5年前，宏观环境是中国经济仍然向好、人民币升值趋势强劲，认真考虑资产全球配置必要性与紧迫性的内地企业和家族资产管理公司并不多。但自2014年人民币出现显著贬值趋势以来，越来越多的内地客户开始考虑资产的全球布局。香港显然是这一布局的第一站：资金进出自由，语言与内地基本相通，地理距离也较近。
值得一提的是，赴港设立资管机构的不只是内地高净值人士和家族企业，一些国企公司这两年也在加紧布局香港，通过在香港设立资产管理公司进行海外投资与相关资产重组业务。5年前，中国还没有“资产荒”一说，无论在内地集资还是在内地发产品进行投资，似乎都不愁出路。
如今，越来越多的高净值人士通过各类渠道布局海外，在海外成立资产管理公司、配合这些高净值人士进行海外投资，已成为新的趋势。从监管层面看，香港证监会和金管局近年来收紧对各项受规管活动牌照的发放，也是9号牌公司越来越吃香的外部原因之一。
特别是在金融海啸之后，香港金管局收紧了对银行（尤其是私人银行）从事资管业务的限制，香港证监会也相应收紧了资管业务及相关金融产品的审核。随着美国新金融监管法案（《多德-弗兰克法案》）的实施，香港监管机构近年相继推出更严格的客户识别机制及反洗钱条例，这些都导致金融机构不能再像过去那样向客户发行较为专业的金融产品。
不過，9号牌公司属于专业投资者，在获取金融产品方面不受上述监管限制。一位中资券商销售部主管透露，不具备9号牌的资管公司，已经不会再被列为“机构客户”。這意味著，投资者即便拥有足够的资产，也未必能获得机构投资者的服务待遇，包括研究报告提供、私募路演参与，甚至针对机构投资者的低利率优惠。
在银行服务方面，9号牌公司也因从事受规管业务、主动接受证监会规管，而更容易获得银行开户及其他业务（如融资）便利。
资管牌照的价值构成与壳价定价逻辑
资管牌照目前有价有市，但如何计算此类牌照的价值，往往因人而异。9号牌公司通常是在香港注册的有限公司，因此购买9号牌公司时，至少需要考量以下几项因素：
- 香港有限公司的净资产；
- 香港9号牌业务壳价格；
- 原公司的RO及员工薪酬；
- 新公司成立后带来的通道价值及业务价值。
根据香港证监会的规定，每一项受规管牌照至少必须有两名持牌主管（RO），且其中一名必须常驻香港。因此，购买9号牌公司的同时也必须考虑两位RO的薪酬成本；如果买家已经物色好符合证监会规定要求的RO人选，这项成本会大幅降低。上述因素中，前三项是卖家提出出售价格的基础，第四项则多是买家评估该公司价值时的依据，主要看壳公司的过往资历、客户资源、现有产品体系与系统设备等。
壳价格为何最难定价
在上述各项中，最难定价的便是第二项“壳价格”。重新申请成立一家9号牌公司，需要投入大量金钱与精力，也要耗费大量时间，而每位买家对这种前期投入的心理“定价”完全不同，因此价格差异较大。据香港行家介绍，在现有形势下，如果公司已持有其他受规管业务、只是增加一个9号牌，最快可在3~6个月之内取得牌照。
但如果是全新的9号牌申请，通常情況下，即便证件齐全、RO资历符合条件、注册资本金全部到位，起码也需要6~9个月才能取得9号牌照。在这几个月里，公司需要支付香港办公室租金、人员工资以及维持香港有限公司的相关费用。表面上看，全程自行申请9号牌似乎可以节约不少资金，但行家们表示，目前自行申请9号牌的最大风险在于成功机率。
随着证监会收紧相关牌照发放，近年来9号牌业务牌照不获发牌的机率已大大上升，有的公司申请拖上一年多仍未获发牌，时间成本与金钱成本都大幅上升，也影响业务开展。一位香港资管公司老总介绍，从过往协助内地同行拿牌的过程来看，香港证监会有很多不能明言的规定，有些看似并未明文列在证监会的规定之中，却会在审核过程中以各种问题的方式提出。
另外，过往也有不少内地机构反映，香港证监会会针对一些看似很不起眼的问题刨根问底，令他们相当困惑。简单地说，若不熟悉这种普通法体系下的监管文化，申请时随时可能碰上大麻烦。如果已经租好办公室、配齐人员、也聘请了RO主管，公司却拖上9个月至1年仍未拿到牌照，前期支出的费用实际上也不少。
正因如此，不少内地客户在对香港有限公司设立、牌照申请流程完全不熟悉的情况下，不愿承担过高时间风险（毕竟越早拿牌越早可以开展业务），宁可支付一笔牌照费用。即便并不急于开展业务的客户，通常也会考虑聘请专业机构协助设立9号牌公司，较少全程自行申请牌照。
牌照代理顾问费用行情
伴随9号牌壳公司价格节节上升的，是专门代理牌照申请业务的第三方牌照代理机构。报价从5年前的20万港元一路升至当下的近100万港元，具体价格视乎申请牌照的公司是否已有完备的业务架构、是否有合资格的RO人选，以及资金是否已经到位。
长期在香港担任合规主管的Angela最近便协助不少内地客户设立9号牌业务，从设立香港有限公司、搭建公司组织架构与业务架构开始，到9号受规管活动的业务范围及产品线，她都需要帮公司重新设计。Angela此前在全球最大的资管公司任职，随后又在多家外资经纪大行担任合规主管，因此非常熟悉相关的牌照申请业务与日常合规流程。
她表示，随着近年来越来越多内地客户来香港申请9号牌业务，行业内从事牌照代理业务的顾问服务费用已涨至100万港币左右。“根据同行的报价，单个1号牌公司的设立顾问费用在100万左右。筹建2、4、5、9号牌业务公司则至少要150万，而且是任何一个牌照获得证监会通过发放，就得支付150万的全款。”她说。
需要指出的是，这些牌照代理机构并不保证客户的9号牌申请能100%过关。事實上，很多第一手资料仍然需要由申请人自行准备，代理顾问最多只在提供建议或撰写合规文件方面提供协助，比如如何向证监会证明公司所聘请的RO是符合资格的人士等。
在Angela看来，两位RO的素质、完备的商业计划书以及已经到位的资金数量，是申请能否成功的核心问题。以RO为例，有的公司以为自己聘请的RO曾担任过RO职位，就一定会获批准，但事实并非如此。“有过RO经历的，也可能被拒绝；而从来没有RO经历的，也可能会获得通过。”Angela说。
此外还有“香港证券及投资学会”的考试，正常情况下每位RO必须通过卷一和卷六考试。但在实践过程中，并非所有通过上述两门考试的申请人都能获得证监会的RO牌照，也并非所有未通过考试的申请人都会被拒绝。
Angela早前曾帮某公司的一位主管成功申办RO牌照，而实际上这位RO考了多次都未通过考试。她没有透露自己如何说服证监会官员发出牌照，但指出整个申请过程相当艰难，与证监会的审核人员进行了不下数十个回合的交锋。
“关键是你如何去证实这些RO是Qualified（合资格）的，需要有非常强大的佐证和严密的文书说明。”她说。不過，Angela的这个成功例子可能只是凤毛麟角，基本上属于“下不为例”的情况。据另一位牌照申请相关人士说，随着香港证监会收紧9号牌审批，一些硬件不达标的人士想获得RO牌照已变得越来越难。
无论是考试、學歷、管理經驗、行业经验还是人品，任何一项出现短板，都可能令申请功亏一篑。
9号牌申请审核的严格程度
相关人士透露，证监会针对每家公司的提问可能达到上百个，而且不少问题之间相互关联，只要有一两项“前言不搭后语”，便无法通过审核。即便能通过所有问题，批核时间也要长达数月，甚至一年。因此，如果客户等不及，更实际的选择是直接收购一家现成的9号牌公司。
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